皂雕旗：绘有黑色大雕的旗，这是古代匈奴人用的一种旗帜。秋风远塞皂雕旗：这句指昭君出塞和亲。高台：这里指姑苏台，在今江苏吴县西南姑苏山上。金凤杯：雕刻有凤凰的金酒杯。明月高台金凤杯：该句指夫差很宠爱西施，时常和她在姑苏台上喝酒。红妆：妇女的盛妆，借指美女。下面的“女妖娆”、“蛾眉”也指美女。苍生：百姓。番：旧时对西北各族的称呼，这里指匈奴。和番：与匈奴人和亲。越吞吴西子归：春秋时越王勾践被吴王夫差打败，献美女西施求和，后来吴终于被越所灭，西施也回到吴国。这句指此事。空：白白地。战马空肥：是说统治者依靠美色而卫国，战马得以闲置而肥。
参考资料：
1、冯树纯．元明清词曲百首[M]．新蕾出版社，1986年07月，第99－101页
2、王季思 洪柏昭等．中国古典文学普及读物 元散曲选注[M]．北京出版社，1981年06月，第226页
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